林洋电子的智能电表增速下滑

　　公司于2014年8月12日发布2014年半年报:公司2014年上半年实现营业收入8.44亿元,同比增长10.83%;营业利润1.58亿元,同比增长14.76%;归属上市公司股东净利润1.35亿元,同比增长15.47%;扣非净利润1.33亿元,同比增长14.82%;经营性现金流-3919.57万元;基本每股收益0.38元。

　　按照单季度拆分,公司第二季度实现营业收入4.58亿元,同比增长10.96%;营业利润8370.56万元,同比增长11.34%;归属上市公司股东净利润7160.75万元,同比增长11.19%;折合每股收益0.20元。

　　盈利预测与投资评级。国内分布式政策面临调整,市场启动在即,看好公司与电网合作模式的突破、融资模式突破,预计2014-2016年EPS分别为1.37元、1.77元、2.32元,根据同行业可比公司,按照2014年25倍PE,对应目标价34.25元,维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。分布式光伏项目低于预期、公司与电网合作不达预期。

　　公司2014年半年报分析:1、LED、光伏业务放量,分布式渠道优势成未来最大看点。公司上半年收入同比增长10.83%,收入增长的主要动力来自LED业务、光伏业务的快速增长,其中LED业务收入达7433万元,同比增长15003%,光伏业务收入达8108万元,同比增长727%。另外,LED业务毛利率同比增加了3.54个百分点,但光伏业务毛利率同比下降5.46个百分点。

　　光伏业务的培育以及商业模式的探讨为后续的爆发奠定了坚实的基础,公司已与江苏华电南通通州湾项目筹备处签订了总计 500MW的战略合作协议,目前该项目也进入实施阶段。分布式光伏将是公司最大的看点:公司已明确提出要成为中国东部地区最大的分布式光伏发电运营商。除了积极推进已签署的通州湾项目实施外,未来两到三年,公司计划开发 500-800MW 以上的分布式电站项目(预计控股比例在70%~80%)。

　　分布式电站的拓展方式为:与各地电网公司、节能公司、大型国有企业积极合作,确定可行、可靠的商业模式。特别是与电网公司的合作优势很明显,其模式可复制、排他性以及可持续。公司开拓分布式业务的优势在于与电网企业建立的良好渠道关系,相对其他竞争对手的优势在于:相对传统电力设备企业,公司有光伏积累的优势;相对传统光伏企业,公司有电网的渠道优势。

　　智能电表收入增速低于预期。上半年电工仪表业务收入达6.76亿元,同比下降9.89个百分点,下降的主要原因是由于2013年下半年智能电表招标量有所下降所致,2013年全年国家电网招标量同比下滑19%左右。智能电表进入成熟期,我们预计2014年国网招标量约7000万只(同比增长14.6%),未来维持在这一水平。公司智能电表国内市场份额多年稳定在第一位,由于龙头地位稳固、议价能力强,公司上半年电工仪表业务毛利率水平同比增加了1.41个百分点。

　　费用控制稳定,单季度经营性现金流为负。公司上半年期间费用率为16.53%,同比下降2.53个百分点,其中销售费用率同比下降2.09个百分点,管理费用率同比下降0.78个百分点,财务费用率同比增加了0.35个百分点。另外,公司上半年经营性现金流净额为-3920万元,Q2单季度经营性现金流为-174万元。

　　盈利预测与投资评级。国内分布式政策面临调整,市场启动在即,看好公司与电网合作模式的突破、融资模式突破,预计2014-2016年EPS分别为1.37元、1.77元、2.32元,根据同行业可比公司,按照2014年25倍PE,对应目标价34.25元,维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。分布式光伏项目低于预期、公司与电网合作不达预期。